不懂合约交易，玩杠杆代币可行吗？

杠杆合约交易市场火爆。对于那些没有衍生品交易经验的人来说，市场上出现了一种新产品“杠杆代币”。

前言

自比特币诞生以来，加密货币已经运行了10多年，其交易机制日益完善、完善，日趋多样化。比特币交易始于程序开发者之间的交换，例如现在称为比特币披萨日（10,000 比特币换 2 盒披萨）。直到交易所出现，加密货币交易才进入标准化和规模化阶段。

纵观当前的加密货币市场，现货交易不像以前那么受欢迎。我们观察到主流加密货币交易所纷纷投资衍生品交易市场，而芝加哥商品交易所（CME）、洲际交易所集团（ICE）旗下的Bakkt等传统金融机构也向机构投资者提供比特币衍生品。金融巨头摩根大通最近的一份报告也指出，合规交易所涉及加密货币衍生品交易，表明市场已经逐渐成熟，机构投资者确实有兴趣。

然而，加密货币期货和期权等衍生品通常与高杠杆倍数配对。这就像一把“双刃剑”。尽管许多交易者从中受益并获得了高倍的回报，但也有多重损失。甚至资产归零的可能性。对于一般散户来说，经营衍生品可以用少量资金赚取高收益，但对于不熟悉衍生品的年轻投资一代，加密货币衍生品的玩法更加多样化，学习门槛因此提高（如如需要支付的保证金、资金费率、杠杆率如何选择等）。

那么在这样的背景下，有没有一种投资标的，可以参与买卖现货等衍生品杠杆交易，无需支付保证金，也无需太多的知识门槛？市场上新的“杠杆代币”似乎满足了这一需求，但其背后是否存在任何可能的陷阱？

什么是杠杆代币？

该产品于2019年首次在FTX上线，已在Binance、BitMax、Pionex等交易所上市交易。代币的来源是FTX，所以设计方法是一样的。所谓杠杆代币，就是通过“杠杆交易”代币化生成的具有杠杆功能的虚拟货币（以太坊ERC-20标准代币）。交易用户无需抵押即可进行现货交易，并具有3倍杠杆的好处。

三个具体的优点是什么？–

一组杠杆代币通常包括三个代币，以比特币为例，有：

简单来说比特币合约可以玩吗，BTC 杠杆代币，当 BTC 单日上涨 1% 时，BTCBULL 就会上涨 3%；BTC下跌1%，BTCBULL下跌3%，HEDGE下跌1%；BTCBEAR 将相反。

以上只是一天内价格波动的一个简单概念，但实际上要复杂一些。

杠杆代币实际上是如何运作的？

杠杆代币的价格波动为 3 倍杠杆，其价格与交易所的永续合约挂钩。假设永续合约第一天的波动率是M1，第二天是M2，第三天是M3。3倍杠杆代币的公式如下：

最新价格 = 先前价格 * (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3)

价格波动率 % = 最新价格/之前价格 – 1 = (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3) – 1

我们来对比一下用户“操作期货杠杆交易”和“使用杠杆代币”有什么区别？

“自行操作期货杠杆交易”：假设BTC初始价格为9000，首日价格为9450（上涨5%），第二天价格为9900（10%）；使用3倍期货进行杠杆交易，结算价为9,900 利润为30%。

“使用杠杆代币”：如果您切换到杠杆代币BTCBULL，您将获得更高的利润。将BTC永续合约的价格和波动率纳入公式的结果如下：

价格波动百分比 % = (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) = 15% * 14.3% = 31.4%

也就是说，如果你以 9000 美元买入 BTCBULL，两天内上涨 10%（31.4%）带来的收益将高于用户自身的 3 倍杠杆（30%）。

根据以上公式可以发现，当市场走势连续多日一致时，杠杆代币的收益率与复利有相似的好处。因此，与3倍开多的期货市场相比，杠杆代币将能够获得更高的收益。

完全没有陷阱吗？只适用于短期一致的趋势

当它继续上涨时，收益相对较高，当它继续下跌时，有规则自动减仓（自动减仓钱包中的资产）以减少损失。

所谓规则，是指每天在固定时间根据涨幅进行调整的“仓位调整机制”。这似乎也是杠杆代币带来的最大便利。持续盈利时，固定交易者维持3倍杠杆赚取复利；并且在持续亏损的状态下，会逐步为投资者减仓，防止“平仓”的发生。

注：但在特殊情况下，仍存在“平仓”风险。如果永续合约单日波动幅度超过“33%”，仍可能导致资产清算，或者当永续合约波动10%时。会自动调整仓位，提前降低风险，将杠杆恢复到3倍。简而言之，它降低了您失去一切的风险。此外，类似于期货合约资金费率的“管理费”也是需要关注的浮动成本。

然而，“多赚少亏”只有在几天的趋势一致时才会出现。据交易所Deribit观察，无论是做多还是做空杠杆代币，在多日价格波动下，都可能出现“少盈多亏”的结果。

我们先来看一下 ETH 杠杆代币（ETHBULL / ETHBEAR）的例子：

ETHBULL在多日波动下盈利低于运营合约（来源：deribit）

上面的电子表格是观察市场价格在五天内（从上涨到下跌）的变化，比较“ETHBULL（Ether 3x Long Leverage Token）”和“Directly Operate 3x Leverage ETH Long Contract”两种方法的收益有什么区别.

我们可以看到，第一天和第二天，ETH 的价格连续两天从 100 跌到 80。此时由于头寸调整机制，ETHBULL会自动减仓止损，所以亏损53%，相对于操作3倍杠杆以太合约的60%亏损，确实实现了减少损失。

但从第三天到第五天比特币合约可以玩吗，行情开始连续上涨，从最初的80英镑一路上涨至125英镑，这时候就会出现“利润少”的情况。由于之前的调整，扭亏为盈的时候仓位很小，并没有跑赢直接操作合约的盈利。因此可以看出，第五天，ETHBULL的最终收益为51%，低于操作合约的51%。

赚得少没关系，但亏得更多可能不是投资者想要的。

ETHBEAR 在多日波动下似乎超重（来源：deribit）

类似ETHBULL的逻辑，也会出现“多付”的情况。上例是“ETHBEAR (Ether 3x Leveraged Token)”和“直接操作3x Leveraged ETH Short Contract”的对比，当价格从有利到不利（价格先跌后涨）。)，杠杆代币的损失大于合约（-76% vs -75% 的差异）。这种现象也被称为 ETF（指数基金）市场中的 BETA 滑点。

不同交易所有区别吗？

很多交易所都上架了不同币种的杠杆代币，代币的来源是FTX交易所。

各交易所杠杆代币交易，交易手续费与现货手续费相同。此外，通常从杠杆代币中收取每日“管理费”（FTX 收费 0.03%）。是从净资产中扣除的，你不会直接在你的账户中看到这个费用，所以有些交易所没有特别提到这个费用：

综上所述

虚拟货币市场向来以高风险、高波动着称，因此经常听到资深交易员“现货为王”来强调衍生品市场的交易风险。尽管如此，广大投资者仍不满足于现货市场，进入衍生品交易市场犹如一无所有。

以本文中的杠杆代币为例，它们本质上适合想要从现货交易转移到期货等衍生品市场的用户。但如果用户风险意识差、持有时间长、下单下单等不良交易习惯，即使杠杆代币有防爆仓机制，经过一些操作，其资产价值也可能已经大幅缩水。

引用 Deribit 研究的一段话：“投资者应注意，杠杆代币的表现取决于市场路径，必须始终进行管理。一旦开始流行，它很可能会成为专业交易者的目标。”

一般来说，杠杆代币只适合作为短线交易的工具之一，或者是尝试期货交易前的跳板。加密货币衍生品意味着高风险，所有风险因素的“可控风险”几乎掌握在交易者手中。所以，在加密衍生品逐渐普及的情况下，如何做好风控，找到适合他们的交易？产品很重要。

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