Coinbase 致富：8 年暴涨 4000 倍 | 海外周选

编译：舒宇

2013年之前，风投家弗雷德·威尔逊（Fred Wilson）一直在消费科技领域，推特、Zynga、Etsy和Tumblr等耳熟能详的消费互联网公司都能看到他的身影。 但在那年5月，他做了一些微调。

“多年来，我们一直在思考和寻找比特币领域的投资机会。” 威尔逊当时在他共同创立的联合广场投资的官方网站上写道，“今天，我很高兴能够谈论我们在这个领域的第一笔投资。” 投资。”

那笔投资是 Coinbase 的 A 轮融资。 他们以当时 2000 万美元的估值，以每股 20 美分的价格向 Coinbase 投资了 500 万美元。

彼时，Coinbase 刚刚从孵化器 Y Combinator 毕业，此前也只获得过种子轮融资。 但8年后，随着周三Coinbase在纳斯达克上市，这家公司从一个只为10万投资者提供比特币交易的平台，蜕变成炙手可热的巨头独角兽，联合广场投资也收获了约46亿美元的市值从中。 当时投资Coinbase的资金来自一个2000万美元体量的基金。

（插图：弗雷德·威尔逊）

Wilson向来喜欢尝试各种新兴科技产品，而Coinbase在获得他的投资之前就已经以优质的服务征服了这个客户。 他写道：“我在 Coinbase 上购买了比特币，并一直保留着。”

Coinbase周三在纳斯达克上市后，开盘价报381美元，对应市值约1000亿美元（按全流通量计算）。 以328.28美元的收盘价计算买卖50亿比特币犯法吗，市值也达到了858亿美元。 与公司2018年上一轮私募市场融资相比，其估值增长了10多倍，与8年前合方投资入股时相比，飙升了4000多倍。

Coinbase 是另一家为风险资本家带来巨额收益的科技公司，这要归功于公开市场的高估值和数字经济的加速增长。 在游戏公司 Roblox 于 3 月上市后，Altos Ventures 的股份价值超过 90 亿美元。 Snoflake 去年 9 月的 IPO 为 Stutter Hill Ventures 带来了超过 120 亿美元的初始收益。

与此同时，红杉资本持有的 Snowflake、Unity、DoorDash 和 Airbnb（均于去年上市）的股份总计 330 亿美元。 但令人意外的是，在这些令人眼花缭乱的IPO之前，这家明星创投公司曾在去年3月警告称，新冠疫情“黑天鹅”事件将扰乱商业活动、扰乱供应链、阻碍融资。

安德森霍洛维茨持有最大股份

（插图：马克·安德森）

虽然联合广场领投了 Coinbase 的首轮融资，但该公司并不是其最大的外部投资者。 这个头衔属于 Andreessen Horowitz，它在比特币交易所总共拥有约 97 亿美元（所有信息来自监管文件。由于 Coinbase 使用直接上市，允许投资者在收盘时立即出售股票，一些公司可能有以现金出售。）

Andreessen Horowitz（又名 a16z）是一家美国私人风险投资公司，由 Mark Andreessen 和 Ben Horowitz 于 200 年创立。

在 Union Square 入股 Coinbase 后不久，Andreessen Horowitz 也迅速看到了该公司的潜力。 在 Coinbase 结束其 A 轮融资七个月后，该公司领投了 2500 万美元的 B 轮融资，以每股 1 美元的价格入股这家加密货币交易所。 Andreessen Horowitz 通过 2012 年成立的 15 亿美元基金和专注于后期投资的基金继续购买 Coinbaae 股票，甚至充当了 Union Square Investment 的“接班人”。

根据 Coinbase 的监管备案文件，Andreessen Horowitz 于 2019 年 10 月以每股 23 美元的价格从 Union Square Investments 手中购买了价值 5710 万美元的 Coinbase 股票。 大约一年后，联合广场以每股 28.83 美元的价格向 Andreessen Horowitz 出售了价值 3000 万美元的 Coinbase 股票。 合计起来，联合资本通过5笔交易变现了其所持Coinbase 28%的股份，并已将352万股股份转让给安德森霍洛维茨基金，如今总市值达到12亿美元。

专注于金融科技的 Ribbit Capital 与 Union Square Ventures 共同领投了最初的 A 轮融资，现在是该公司的第三大外部股东，持有 1200 万股股票，价值 39 亿美元。 Tiger Global Fund、Institutional Venture Partners、DFJ Growth Fund也持有其大量股份。

在街上用现金购买比特币

当 DFJ Growth Fund 的 Barry Schuler 于 2014 年决定入股 Coinbase 时，加密货币已经在风险投资界获得广泛认可，甚至一些更传统的 Sand Hill Road 公司也开始密切关注这一领域。 舒勒以掌舵美国在线而闻名。 事实上，他在入股 Coinbase 之前大约一年购买了比特币。 舒勒在 Reddit 上找人约好在一家便利店后面见面。 最终，舒勒从该男子手中购买了价值 500 美元的比特币。

（插图：巴里·舒勒）

“我给了他很多现金，他转了一些比特币到我的手机里，”舒勒周三接受采访时说。

舒勒第二次购买比特币时，他按照对方的指示，通过西联汇款将钱汇入银行账户。 在这样的模型中，双方之间的信任可能只能靠信仰来支撑。

“很明显，如果你只能通过这种方式购买，比特币永远不会进入主流，”舒勒说。 它的价值是显而易见的。”

Schuler 表示，他希望领导 C 轮融资，但需要确保 Wilson 和 Coinbase 的联合创始人 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 准备好组建董事会。 制定并实施完善的法规以保护投资者。 不久前，舒勒刚刚目睹了比特币交易所Mt.Gox被黑客入侵后申请破产，给当时的投资者造成了重大损失。

“由于早期的混乱，我们的法律团队担心责任，”舒勒说。 “我们相信团队正在认真对待监管问题，这最终是每个人都同意的。”

DFJ Growth 最终以大约 5 亿美元的估值（每股 2.76 美元）领投了 7500 万美元的融资。 按照当时的价格买卖50亿比特币犯法吗，到今天已经涨了将近120倍。 舒勒成为公司的第一位董事会成员，但他于去年 8 月辞职。 Wilson 和 Marc Andreessen 继续担任 Coinbase 董事。

对于 Union Square Investments 而言，Coinbase 是该公司在加密货币领域的第一家风险投资公司，此后他们进行了多次投资。 根据官网信息，该公司在Coinbase之后还投资了15家加密货币公司，包括Polychain Capital、MetaStable Capital等专业基金。

Union Square Ventures 和 Andreessen Horowitz 还支持 NBA Top Shot 制作人 Dapper Labs，它是 NFT（不可替代代币）领域的先驱之一。 在进入篮球精彩视频领域之前，Dapper Labs 以其基于比特币的游戏 CryptoKitties 而闻名。

“什么是加密猫？” 威尔逊在 2018 年写道：“它实际上是一只可爱的电子宠物猫。联合广场投资团队去年 12 月收养了一只，我们的猫。” 现在长成了这个样子。”

在这句话的下方，他张贴了一张带有棕色条纹的蓝色卡通猫的照片。

“联合广场认为，数字化藏品是区块链将实现的众多奇迹之一。这在技术出现之前根本不可能，”威尔逊写道。 “我们对这项投资还没有太多要说的。” 有话要说。 随着时间的推移，我们将有越来越多的信息可以交流。”

威尔逊尚未发表评论。

市场分歧

本周四，Coinbase上市第二天，该股开盘一度飙升6.4%，但随后震荡回落，全天收于322.75美元，较上一交易日下跌1.68%。

Coinbase周三登陆纳斯达克时估值一度高达1000亿美元，成为加密货币行业的里程碑。 该股当天收于每股 328.28 美元，这是基于完全稀释后的股本计算得出的，对应的估值为 858 亿美元。

据悉，Ark Invest 创始人兼首席执行官 Cathie Wood 在公司上市首日买入价值约 2.459 亿美元的 Coinbase 股票，引发投资者强烈反响。 伍德一直看好比特币，认为加密货币和其他数字代币最终可能成为普通投资者投资组合的一部分。

Coinbase 长期以来一直受到华尔街巨头和全球监管机构的质疑，因此其最终上市被誉为加密货币的“分水岭”时刻。 但令人担忧的是，数字资产的动荡和监管的不确定性可能会给公司的长期股价带来压力，因为来自 Binance、Kraken 和 Gemini 等其他公司的激烈竞争也是如此。

苏塞克斯大学商学院教授卡罗尔亚历山大周四在接受媒体采访时表示：“从监管和运营的角度来看，Coinbase 的风险管理比竞争对手要好得多。”

“他们还从交易费和托管服务中获得可观的收入。 他们在中心化交易所没有真正的竞争，因为我认为 Kraken 和 Gemini 远远落后。

Coinbase 预计 2021 年第一季度营收为 18 亿美元，同比增长 9 倍，而利润则从 3200 万美元飙升至 7.3 亿美元至 8 亿美元。 Coinbase 的每月交易用户也从三个月前的 280 万增加到 610 万。

经纪公司 BTIG 的分析师周四给予 Coinbase 股票“买入”评级，并将目标价定为 500 美元，比周三收盘价高出 50%。

“Coinbase 是美国最受欢迎的面向消费者的加密货币交易所，”该公司在一份研究报告中写道。 我们相信它有潜力成为比特币和其他数字资产日益普及的主要受益者。”

截至 3 月 31 日，Coinbase 托管了全球 11.3% 的加密资产。 BTIG 分析师表示，市场份额是他们对该公司的乐观预测的“核心”。 他们认为，如果所有加密货币的市值（目前为 2.2 万亿美元）继续增长，“公司的上行空间将是巨大的。”

看好比特币的投资者希望更多主流投资者进入加密货币领域。 特斯拉今年早些时候购买了 15 亿美元的比特币，包括摩根士丹利和纽约梅隆银行在内的美国主要银行也在为其客户提供加密货币服务。

比特币是最受欢迎的数字货币，周三在 Coinbase 上市前创下 64,000 多美元的历史新高，但此后回落至 62,400 美元左右。 尽管如此，自今年年初以来，比特币的价格已经上涨了一倍多。

但是，虽然比特币的支持者将其视为类似于黄金的保值手段，但批评人士表示，它可能是历史上最大的泡沫之一。

谁是最大的赢家？

回头看看 Coinbase 本身。 公司的高调上市，为上述大牌VC创造了巨额财富。 对于两年前从联合广场大量买入股票的安德森霍洛维茨来说，收益更为可观。

虽然联合广场投资领投了A轮融资，成为其最大股东之一，但在2018年和2019年比特币暴跌时，该公司出售了约四分之一的持股，目前持股比例仅为1/4左右。 5%（包括期权）。

相比之下，Andreessen Horowitz 进入较晚，在 2013 年领导了 B 轮融资，并在大约两年后参与了随后的一轮融资。 然而，在2018年和2019年的比特币熊市中，Andreessen Horowitz与Union Square Investment等风投结下了不解之缘，从他们手中接管了大量Coinbase股票，最终成为继CEO兼联合创始人阿姆斯特朗之后的第二大投资人. Coinbase第二大股东，持股比例约11%。

不过，无论是作为Coinbase大股东的两位明星风投，还是其他知名度较低的Coinbase投资人，都在此次上市交易中获益良多。 其中包括许多企业高管，例如 Instacart 首席执行官阿普尔瓦·梅塔 (Apoorva Mehta)、PayPal 联合创始人兼 Affirm 首席执行官马克斯·列夫钦 (Max Levchin)、劳伦·鲍威尔·乔布斯 (Laurene Powell Jobs) Emerson Collective 和汤森路透前首席执行官 Thomas Glocer。 DFJ Growth Fund 和 IVP 也以每股不到 10 美元的价格购买了该股票。

此外，由于Coinbase采用直接上市的方式，早期投资者可以在上市当天立即卖出股票，而不必像IPO那样受到限售期的限制，这使得当日的交易特别具有吸引力。 事实上，Coinbase在开盘后的短暂飙升后转入下跌趋势，足以凸显强大的卖压。

尽管 Coinbase 上市首日早期投资者的交易情况仍不得而知，但仍可以根据 Coinbase 监管备案文件中列出的初始投资成本计算出他们的大致回报。 但由于部分股东可能通过二级市场卖出或买入部分股票，以下数据只能反映上市前最后一刻的情况。

Coinbase财富榜梳理：

安德森霍洛维茨

该公司的普通合伙人 Chris Dixon 于 2013 年底领导了他们对 Coinbase 的第一笔投资，当时比特币是一种边缘货币，对投资者来说风险很大。 Dixon 最终与 Katie Haun 共同领导了公司在加密货币领域的广泛投资。 Andreessen Horowitz 于 2018 年推出了该公司的第一只加密货币基金，总规模为 3 亿美元，由 Dixon 领导。 此后又推出了另一支规模5.15亿美元的加密货币基金，直接投资比特币、以太坊等加密货币。 同时，它还投资了加密货币借贷公司 Compound 和安全服务公司 Anchorage。 Haun 和 Andreessen Horowitz 的联合创始人 Mark Andreessen 都担任 Coinbase 的董事。

成本估算：在 1.5 亿美元到 2 亿美元之间。

开盘市值：112 亿美元

累计收益：110亿美元

联博投资

Union Square Partners Wilson 在 2013 年春季共同领投了 Coinbase 的 A 轮融资，这也成为该公司在加密货币领域的第一笔投资。 他们随后还参与了 B 轮和 C 轮融资。 但在过去几年中，联合广场以每股 23 至 28 美元的价格出售了约 530 万股 Coinbase 股票（根据 2019 年 5 月的 6 比 1 股票拆分进行调整），其中包括 Andreessen Horowitz 和 Paradigm Fund。 值得注意的是，该公司的售价低于 Coinbase CEO Armstrong 在 2018 年底的售价，这也说明当时 Coinbase 在私募市场的股价波动较大。

根据Coinbase提交的文件显示，联合广场投资1390万股已进入直接上市程序，按当日开盘价计算，市值约为50亿美元。 由于其大部分持股是在早期买入的，当时股价约为每股 20 美分至 2.76 美元，联合广场也获利近 50 亿美元。 但如果该公司不在中途出售股票，其收益应该接近 70 亿美元。

成本估算：1400万至1800万美元

开盘市值：52 亿美元

早期抛售：1.37 亿美元

累计收益：53 亿美元

范例

Coinbase 联合创始人 Fred Ensam 于 2017 年离职，创办了专门投资加密货币的公司 Paradigm。 Paradigm 于 2018 年正式成立，当年推出了 7.5 亿美元的投资工具，在比特币处于历史低位时全额购买了这种加密货币。 这家低调的公司成为加密货币领域的顶级投资者，在其他人抛售时大举买入。 Ensam 目前仍是 Coinbase 的董事会成员。

持股规模：257万股A类普通股，其中大部分是2019年通过私募市场购买的，去年约6000万美元。

开盘市值：9.79 亿美元

初始资本

Initialized 的 Garry Tan 于 2012 年首次投资 Coinbase，同年该公司加入了 Y Combinator 孵化器。 Initialized Capital专注于早期投资，在C轮和E轮融资中持续买入。 Initialized 还投资了今年早些时候被 Coinbase 收购的区块链基础设施平台 Bison Trials。 该公司的七个基金中共有四个投资于 Coinbase 或 Bison Trails。

成本估算：130 万美元

开盘市值：8亿美元

瑞比特资本

（插图：米奇马尔卡）

Ribbit Capital 由 Micky Malka 创立，专注于金融科技公司，迄今已投资 Credit Karma、Affirm 和 Wealthfront 等公司。 该公司在 2013 年的 A 轮融资中入股了 Coinbase，此后参与了后续的三轮融资。 Ribbit 在 2019 年减持了 Coinbase，以每股 23 美元的价格出售了 230 万股，总金额约为 5700 万美元。 但该公司仍持有价值 45.7 亿美元的约 1200 万股股票。 Ribbit 也是 Robinhood 的大股东，在今年晚些时候零佣金股票交易平台上市时可能会获得丰厚的收益。

成本估算：高达 4800 万美元

开盘市值：46亿美元

老虎环球基金

Tiger Global 在 2018 年领投了 Coinbase 最近的 E 轮融资，当时对该公司的估值为 80 亿美元。 尽管持股减少，老虎环球基金也有望获得 9 亿美元的回报，从而让这家对冲基金有更多资金参与其他交易。 今年累计参与交易60余笔，在投资机构中名列前茅。 他们最近还宣布了一项 67 亿美元的风险投资基金，这是该行业历史上规模最大的基金。

成本估算：9500万美元

开盘市值：10亿美元